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摘要

在岸人民币对美元站上6.月19日下午开始，美元/离岸人民币一改4月中旬以来的6.38附近的横盘趋势，开始持续向上突破，于18：30左右突破6.40重要关口，并于次日凌晨触及到6.42的高位。在岸人民币方面，4月20日的美元/人民币中间价设在6.，高于彭博的市场预测均值6.约个基点(图表1)。在20日的早盘交易中，人民币对美元一度摸高至6.41的水平，这是今年年内在岸人民币汇率首次站上6.40的关口，也是自年10月19日以来，在岸美元对人民币汇率首次触及6.41的水平。

图表1：人民币中间价与市场预测的偏离程度(点)

资料来源：彭博资讯、中金公司研究部

正文

美元/人民币快速上行的短期触发因素：①关键点位的突破、②强劲的美元、③月中旬的购汇客盘

有关昨天的美元/离岸人民币汇率的快速走强，我们认为主要原因或为以下三点：①关键点位的突破：6.40为美元/离岸人民币的重要整数关口的同时，亦为均线的重要位置，该点位的突破，意味着此前的横盘局面的结束，这可能引发了交易层面对于人民币汇率开启一轮波段行情的押注；②强劲的美元：近期，伴随美联储加息预期的进一步加强，美元指数进入4月后持续攀升，4月以来的15个工作日中，美元指数实现13个工作日上涨，成为4月以来的最强货币。4月19日午后，美元指数走出一波冲高行情，盘中突破了。在美元指数强势的带动下，包括日元、韩元、新加坡元在内的主要亚洲货币对美元都出现了下跌，离岸人民币汇率受到了波及；③月中旬的购汇客盘：历史经验显示进口商的购汇期间集中于当月的15-20日期间。近期伴随能源价格的高位停留，进口商的购汇金额有所增加。能源等进口商的购汇客盘可能是驱动短期人民币汇率变化的驱动因素。

美元/人民币快速上行的基本面原因：经常收支与金融收支的变化

排除短期交易性因素，汇率的中期变化是各种跨境资金交易的结果，这取决于国际收支的变化。从国际收支的变化看，人民币汇率的回调存在一定的基本面因素支撑。

在经常收支方面，疫情以来的高贸易顺差或难以长期持续。受高基数效应的影响，我国的出口增速正在逐步放缓(图表2)。除了基数效应外，短期出口数据可能会受到国内主要城市疫情扰动以及海外供应链逐步回复的负面影响。中长期出口数据则可能会受到外部需求在主要国家货币政策正常化之后有所回落的影响。进口方面，我国为能源进口大国，进口金额与国际油价存在较高关联(图表3)，虽3月进口大幅低于预期，但我们认为其结果受到部分特殊因素扰动较大，与国际油价同比出现了一定背离。今后，若伴随油价在高位的长期停留，我们认为进口金额会重新恢复强劲，从而带来购汇客盘金额的增加。另外，油价与我国的贸易条件之间联动较大(图表4)，伴随着油价的上升，我国贸易条件可能受到一定程度的负面影响，从而对贸易顺差带来一定压力。

金融收支方面，在当前中美利差的迅速收窄乃至倒挂的情况下，短期跨境证券投资流出的压力有所增加。2-3月期间，境外投资者连续两个月减持中国相关债券、2-3月合计共减持亿人民币(图表5)。此外，3月期间北向资金亦出现了明显的净卖出(图表6)，3月期间合计净卖出约亿人民币。中美货币政策的分化预期可能会继续维持一段时间，跨境金融收支可能也会在此期间维持一个温和流出的状态。

图表2：美元计价中国出口同比的走势(%)

资料来源：彭博资讯、中金公司研究部

图表3：中国进口与国际油价在短期有所偏离

资料来源：彭博资讯、中金公司研究部

图表4：国际油价与我国贸易条件高度关联

资料来源：彭博资讯、中金公司研究部

图表5：境外机构的债券托管量月变化额(亿元)

资料来源：万得资讯、中金公司研究部

图表6：北向资金成交统计(亿人民币、过去5个工作日合计)

资料来源：万得资讯、中金公司研究部

美元/在岸人民币今后短期看点：

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