中美农产品贸易关系缓和美国瘦肉猪期货有望

走势评级：生猪：看涨

报告日期：年9月18日

★美国生猪养殖规模化推进，猪周期拉长

年至今，美国共经历了11轮猪周期，养殖规模化发展推动猪周期明显拉长，价格振幅显著扩大。年6月受到蓝耳病影响生猪产能锐减，瘦肉猪期货价格达到美分/磅，是美国上一轮猪周期的高点。后续产能恢复，价格下调，截止年2月美国猪肉价格处于周期底部，瘦肉猪期货在60-80美分/磅区间震荡。

★年美国猪肉供应和消费增长有限

近年来美国猪肉的供需特征主要表现为国内消费缓慢增长，产量在出口需求推动下增长迅速。结合年美国农业部前两季度的猪肉报告估算，年美国猪肉供应量预计同比增长4.08%-4.79%，约48-57万吨。

★中国受到非洲猪瘟疫情影响存在巨大供应缺口

中国生猪产能占据全球50%以上，受到非洲猪瘟疫情影响年8月中国生猪存栏量同比下降38.7%，能繁母猪存栏量同比下降37.4%，未来一年中国将面临超过万吨的猪肉供应缺口，美国作为世界上最大的猪肉出口国，最有潜力填补中国猪肉需求缺口。

★美国瘦肉猪期货价格和持仓量冲击历史高位

从年3月初受到中国非洲猪瘟消息的刺激，美国瘦肉猪期货跳涨至一年以来的高点，1-5月持仓量增长35%，超过年猪周期高点位置。后期中美贸易关系紧张，美国猪肉出口中国数量不及预期，瘦肉猪期货价格回落，年9月初商务部再次向大量美国猪肉询价，中美农产品贸易有望缓和，结合中国猪肉进口的关税政策和汇率状况进行分析，美国瘦弱猪期货价格有望进一步上涨。

做多美国瘦肉猪期货

中美贸易政策影响美国猪肉出口中国，美国受到非洲猪瘟疫情影响

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美国生猪养殖概况

1.1美国猪肉供需概况

年美国猪肉产量.2万吨，消费量.9万吨，美国的猪肉产量世界占比11%，仅次于中国和欧盟，是世界第三大猪肉主产区，从年到年产量和消费量的年复合增长率分别是9.46%和7.25%。

进入21世纪以来，随着规模化养殖和生产的发展，美国猪肉产量增速明显高于消费量，出口量逐年增加，年美国猪肉出口量.3万吨，占产量比重22.3%，进口量45.6万吨，占消费比重4.85%，是猪肉净出口国家。年世界猪肉出口总量.6万吨，美国出口量占到32%，仅次于欧盟，是全世界第二大猪肉出口地区。

1.2美国生猪产业链

美国生猪产业链上游是生猪生产，包括饲料加工、生猪养殖和兽药动保，中游是屠宰加工，下游是生猪消费，与中国生猪产业链中生猪养殖占据主导地位不同，美国生猪产业链中中下游的屠宰加工和生猪消费行业集中度更高，更具主动性。

生猪生产：养殖环节的上游饲料供应主要由饲料产业集中程度很高的几家大型饲料企业控制。兽药动保环节，美国有专门的兽医服务公司，一般服务于多家养殖场，进行计算机化管理，疫苗动保行业集中度很高。生猪养殖环节，分阶段专业化饲养是主要模式，仅保留了少部分传统的“繁育一体化”的养殖方式。根据猪的生长周期，美国生猪养殖大致可划分为四种模式，有繁殖至出栏(farrowtofinish)、仔猪育肥至出栏(farrowtowean)仔猪育肥至中猪(farrowtofeeder)和中猪育肥出栏(finishonly)几种模式，从能繁母猪配种到仔猪出生有3.5-4个月的妊娠期，从仔猪出生到商品猪出栏有6个月的成长期。基于养殖产业链的周期，从能繁母猪配种到商品猪出栏一般需要10个月左右的时间，因此通过监控能繁母猪的存栏状况、产仔状况可以有效预测未来市场的生猪供给。

屠宰加工：美国生猪的出栏体重一般在-磅左右，出肉率在76%左右。白条肉经过切割可分为后腿、里脊、猪肚、排骨、盲胛、前腿和下颌等，其余部分为下脚料。美国生猪屠宰行业集中度较高，规模化的发展较早，直接推动了生猪养殖规模化的发展。美国生猪出栏量前八位的养殖企业养殖量占全国生猪出栏量的50%，屠宰量前八位的屠宰企业占全国生猪屠宰总量的95%。目前美国有将近70%的生猪养殖都是按照屠宰加工企业需求的合同订单养殖的。

生猪消费：按照消费群体进行划分，美国生猪的下游消费中家庭消费占比达到78%，非家庭消费占比22%左右。按照消费用途划分，猪肉的餐饮消费是生猪最重要的消费方式，此外生猪消费在医药领域的发展在美国也较为普遍，生猪相关物质的提取可用于生物制药，例如肾上腺皮质酮、胰岛素的制成。生猪的油脂、猪皮下脚料也可用于工业生产，制作皮革、防冻剂等。美国有谚语，“除了‘猪叫’，猪身上的一切都是有用的”。

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美国猪周期和行业规模化发展

2.1美国猪周期

猪周期：从年至今，美国生猪价格呈现周期性波动，周期波动的背后是供求决定价格和价格调节供应的蛛网模型，但随着养殖结构的改变、养殖方式的进步以及生猪期货的调节作用，美国猪周期也出现了一定阶段性的变化，大致可以分为两个阶段。

第一阶段：年-年，美国生猪周期每轮持续时间较短，一般在3-5年左右，价格振幅较小，在60%-%之间。

第二阶段年-年，美国的猪周期明显拉长，时间持续在4-7年，最近一轮生猪周期长达7年3个月，同时价格振幅也明显扩大，达到70%-%。

值得注意的是上一轮长达7年的猪周期高点出现在年，猪肉价格一度达到美分/磅，瘦肉猪期货价格美分/磅。这主要是受到大规模疫病的影响，美国超过7百万头仔猪死于仔猪腹泻，造成猪肉严重短缺，直到后续疫苗上市推广后产能逐步恢复，年生猪价格才逐步回落到64美分/磅左右。

生猪养殖规模化的推进对于生猪周期时间的拉长和振幅扩大直接相关。规模化养殖的成本投入更高，企业决定建设或减少产能的周期比之前单个农场经营的情况更长，养殖供应对价格调节的敏感度明显降低，因此猪周期明显拉长。

2.2美国生猪养殖规模化发展

美国生猪养殖规模化发展最直观的表现是养殖户数总量的减少，规模养殖企业的增加和养殖小散户的减少。此外，随着养殖技术的进步，能繁母猪存栏量以及生猪存出栏量也直接反映了生猪养殖规模化带来的变化。美国生猪养殖规模化的发展大致可以分为三个阶段：

2.2.1养殖场数量

养殖场数量的减少是规模化发展的直观反映。

第一阶段：年-年，家庭农场是生猪养殖的主体，20世纪70年代末，美国生猪养殖场数量超过65万，头以下的小养殖户50万，占比达到77%。到年，生猪养殖场总数减少到30万，头以下的小养殖户下降至20万，占比67%。这一时期主要是小散养殖户的大量退出，规模化养殖的稳步推进。

第二阶段：年-年，养殖户总数从30万户减少到8.6万户，头以上的规模猪场在全国的生猪产能中总比从17%迅速上升至70%，0头以下的小型养殖场产能占比从50%下降至不足20%。这一时期是美国生猪养殖规模化发展最为迅速的时期。

第三阶段：年-今，养殖户总数从8.6万户减少到不足7万户，养殖规模化的进度相对放缓，但从具体结构来看特大型养殖场发展迅速，5万头以上生猪出栏量的企业产能占比从47%上升到将近80%。

2.2.2能繁母猪存栏量

与生猪养殖规模化发展一致，能繁母猪存栏量可分为三个阶段。

第一阶段：年-年，能繁母猪存栏量较高，年均维持在万头，上下波动较大。这一时期生猪养殖技术有限，母猪每胎能产仔猪不足7头，需要较多的母猪存栏满足生猪消费需求，同时散养户较多，受到价格调节增减栏较为显著，波动明显。

第二阶段：年-年，随着规模化养殖的迅速发展，能繁母猪的养殖效率提高，万头的母猪存栏量就可以满足生猪供给要求，规模企业的发展和小散户的大幅退出使得母猪存栏量可以维持在较为稳定的水平，受到价格影响减弱。

第三阶段：年-今，能繁母猪年均存栏量进一步下降到万头，近年来随着美国生猪出口扩大，猪肉需求上升，存栏量有小幅上升的趋势。

2.2.3生猪存出栏量

生猪存出栏量和能繁母猪存栏量变化特征相似，但出栏量比存栏量变化更为明显。

第一阶段：年-年，由于规模化程度低，养殖水平有限，生猪存出栏量均较低，年均出栏量万头，存栏量万头，年间波动较大。

第二阶段：年-年，随着规模化养殖的迅速发展和养殖效率的提高，年均生猪出栏量万头，比上一阶段提升近10%，年均存栏量较为稳定，仍在万头左右。

第三阶段：年-今，这一时期生猪年均出栏量万头，呈现较为明显的上升趋势，存栏量万头，也有缓慢上升的趋势，出口消费的推动是这一时期生猪出栏量上升的主要推动因。

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美国猪肉供应

3.1美国生猪长短期供应框架

美国生猪供应可根据美国农业部公布的各项指标进行预判，6个月左右的短期供应可根据生猪存出栏量、新生仔猪数量以及生猪出栏体重进行判断，10-18个月左右的长期供应可根据能繁母猪的存栏量、生产效率PSY以及生猪出栏体重进行判断。能繁母猪价格、能繁母猪淘汰量等可辅助判断当前增减栏情绪。需要注意的是美国农业部生猪季度报告(QuarterlyHogandPigReport)中经产母猪数量(SowsFarrowing)指特定时间内生产母猪的数量，年度经产母猪数量一般等于母猪存栏量的两倍，同时，每胎产仔数量(Pigsperlitter)的两倍是PSY即一头母猪一年内的产仔量，这主要是因为母猪一年内生产两胎。

根据几项供应量、养殖效率、以及相应价格可预测未来一段时间内市场的生猪供应状况。

生猪存栏量和出栏量：年以来美国商品猪存栏量不断上升，一方面受到年蓝耳病疫情的影响，生猪产能恢复性增长，另一方面美国猪肉出口近年来稳步提升，出口需求推动产能增长。年第二季度末存栏量万头，同比上升3.85%。生猪出栏量与屠宰量基本一致，年第二季度屠宰量合计万头，处于季度性低点，同比增长3.72%。如果保持当前的趋势，年美国生猪出栏量预计同比增长近4%，将达到万头。

能繁母猪：能繁母猪是生产过一胎的经产母猪，能繁母猪的存栏数量反映未来10-18个月生猪的供应水平。根据美国农业部统计的数据，从年到年，能繁母猪的存栏量以及淘汰量和生猪价格具有有较为明显的反向关系，这反映价格对后续供应的调节。当生猪价格处于高位时，能繁母猪淘汰放缓，存栏量增加，当价格处于低位时，能繁母猪淘汰加速，存栏量减少。年生猪价格处于周期高点时，能繁母猪供不足需，存栏量万头，年度屠宰量降至历史低点万头。

根据美国农业部年第二季度的生猪报告，当前能繁母猪存栏量万头，比年同期上升了1.4%。美国农业部统计每个月生产母猪的数量，母猪产仔的季度性高峰在3月、6月和9月。对比近十年历史同期的生产母猪数量，年第二季度共有万头母猪产仔，比年猪价高点时的产仔母猪(万头)多11.8%，处于近十年较高水平，与年同期基本持平。

养殖效率PSY：母猪每胎产仔数量反映生猪的养殖技术，一般一头母猪一年的产仔数量PSY可进行衡量。美国农业部统计每个月全国母猪一胎的平均产仔数量，从年8.83头/胎到年10.67头/胎，年复合增长率1.06%，基本维持持续增长的态势，只有年受到蓝耳病的影响母猪产仔率降低，之后继续提高。按照能繁母猪每年生产两胎计算，结合年前两个季度的PSY，预计年在21.7左右。

新增仔猪数量：美国农业部每个月公布一次全国新增仔猪数量，观察历史数据可以看到年度新增仔猪数量和生猪年度出栏量基本重合。对比新增仔猪数量和能繁母猪的存栏状况，年以来能繁母猪存栏量波动向下，年比年下降0.87%，但新增仔猪数量保持持续上升趋势，同期上升32.35%，反映单胎仔猪养殖效率的提高对生产效率的提升作用显著。

生猪出栏体重：长期来看，生猪出栏体重和养殖技术、养殖效率相关，存在最优出栏体重。短期来看，生猪出栏体重和饲料成本的价格有关，饲料价格上升，出栏体重下降以减少出栏成本，饲料价格上升，出栏体重上升获得更大利润空间。从年到年，随着养殖技术的上升，美国生猪出栏体重整体呈现不断上升的趋势，从年磅/头到年磅/头，增长17.9%，年均复合增长率0.34%。预计年美国生猪出栏体重在磅/头左右，折合公斤/头，比当前中国生猪出栏体重公斤/头高近17.3%。

出肉率：生猪从出栏进入屠宰场到成为猪肉出厂可以用出肉率来计算，一般生猪褪毛、去头、去脚、去内脏后可进行分割成为市场销售的猪肉。从历史数据来看，美国生猪出肉率总体保持上升态势，近年来增长放缓，从年到年年复合增长率为0.%左右。

3.2未来美国猪肉供应状况推算

综合年第二季度美国生猪的出栏状况、出栏体重和出肉率，可以推算短期供应指标给出的全年供应状况，万吨左右，同比增长4.79%。根据能繁母猪存栏状况、近年来养殖效率PSY、生猪出栏量体重以及出肉率，可以推算长期供应指标给出的全年供应状况，万吨左右，同比增长4.08%。综合两种指标推算，预计年美国猪肉供应同比增长在4.08%-4.79%。

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美国猪肉消费

4.1美国猪肉国内消费

美国肉类消费结构：牛肉、猪肉和禽肉消费提供了美国居民超过98%的蛋白供给，从年到年，美国猪肉消费总量呈现持续上涨的态势，但不同种类的肉消费增速差异较大。牛肉和猪肉年消费量增长较为平缓，从年到年，年复合增长率分别为0.23%和0.75%。禽肉(包括鸡肉和火鸡肉等)消费增长迅速，年复合增长率达到3.25%，在肉类消费中的年均消费量年超过猪肉，年超过牛肉，年在肉类消费中占比42%，是当前美国最大的肉食消费品类。

从人均消费状况来看，从年到年，牛肉和猪肉均呈下滑趋势，年均增长率分别为-0.7%和-0.22%，禽肉类迅速增长，年均增长率达到12.5%。

这主要是因为饮食习惯和健康观念的转变促使更多人由红肉消费转向白肉消费，禽肉类油脂含量更低，蛋白含量更高。年猪肉消费在美国肉类消费总量中占比只有26%，这和中国肉类消费结构中猪肉占比将近60%的结构差别较大，近十年来美国猪肉消费维持0.71%左右的增长率，而中国猪肉消费近年来则有波动向下的趋势。

美国猪肉消费季节性特征：中国猪肉消费旺季和价格高点都集中在春节和国庆，但美国猪肉的价格高点和消费旺季并不一致。价格高点一般出现在6-7月份而消费旺季则出现在10-12月份。从近年来美国猪肉月度均价走势可以看到季度性价格高点均集中在6-7月。明尼苏达是美国猪肉的主产区，年以来全年的价格高点也都出现在6月、7月。

从USDA提供的季度性供需平衡数据来看，第四季度是美国生猪消费和出口最为集中的季度，而二三季度猪肉的消费和出口量并不突出。导致消费淡季6-7月份出现价格高点最合理的解释就是供给的季节性短缺，这主要是因为年初1-2月份冬季补栏的仔猪相对较少，对应6-7月份生猪的出栏量也显著下降。从美国生猪屠宰量的月度变化以及库存的月度变化也可以得到印证，年中6-7月份的生猪屠宰量和库存水平均呈现年内低谷状态，反映供应的相对不足。3月份天气转暖以后补栏量明显增加，8月份以后的生猪供应量也相应增加，即使在四季度的需求旺季猪价仍然能维持较低水平。

年以来1-5月的屠宰量合计达到.6亿磅，处于七年以来的历史最高水平，这和年以来生猪的高出栏量相适应。美国猪肉库存在屠宰总量中的占比一般维持在25%-35%左右的水平，年6月猪肉库存总量6.29亿吨，处于历史相对平均水平。从主产区明尼苏达地区的猪肉价格水平来看，年5月中价格早于历史往期达到较高水平，5月17日猪肉价格83.04美分/磅，高于去年同期近30%，6月回落，7月上涨至当前73美分/磅左右的水平。

4.2美国猪肉外部消费

出口增长迅速：美国国内猪肉消费从年到年总量增长15%，年复合增长率只有0.79%，但同时产量却迅速增长，十八年总量增长40%，年复合增长率1.84%，究其原因，主要是国外出口需求的大幅推动。从年到年，美国猪肉净出口量从26.7万吨迅速增长至.6万吨，增长7.8倍。即使在年美国生猪供应受到蓝耳病的严重冲击，猪肉出口同比仍增长了2.12%，达到万吨，体现海外需求对美国猪肉增产的有力支撑。

分析当前美国主要的猪肉出口国，墨西哥和日本增长迅速，年两国合计消化了美国超过一半的猪肉出口，其次是韩国(12.4%)、加拿大(9%)、哥伦比亚(4.8%)和澳大利亚(3.9%)。年受到中美贸易的影响，中国对美国猪肉和相关制品进口先后加征两次关税，税率达到62%-70%，这导致中国进口美国猪肉只有9.2万吨，远小于往年的进口量。年美国出口中国的猪肉在美国出口量中占比不到4%。

中国受到非瘟影响猪肉将严重短缺：受到非洲猪瘟疫情的影响，截止年8月，中国农业部公布的数据显示中国生猪存栏万头，同比下降38.7%，能繁母猪存栏万头，同比下降37.4%，两项指标降至近二十年以来的历史低位。当前非洲猪瘟疫情发展带来中国国内生猪产能减少仍未见底，美国农业部估计年中国猪肉产量万吨，同比减少10.3%。我们根据实地调研和国内信息网站的数据统计，从年8月起一年内猪肉供给同比将减少40%左右，按照年猪肉消费量来看，猪肉供应缺口可能达到万吨左右，其中年第四季度供应缺口大致万吨。

年世界猪肉出口总量万吨，就各国猪肉生产和出口能力来看，除中国以外猪肉产量最大的依次是欧盟(万吨)、美国(万吨)和巴西(万吨)，出口量最大的依次是欧盟(万吨)、美国(万吨)和加拿大(万吨)。面对中国市场超过万吨的猪肉缺口，叠加年非洲猪瘟在世界各地持续蔓延带来的产能减少，可以预计未来两年都将是世界猪肉供应紧缺的时间。

面对巨大的猪肉供应缺口，年中国猪肉进口预计将大幅增加。从中国海关总署统计的数据来看，年1-4月猪肉进口增长并不显著，主要是由于一季度春节生猪集中出栏和季度性消费清淡，供需矛盾没有显现导致的。从5月份开始，中国猪肉进口量陡增，单月进口量18.75万吨，同比增幅达62.6%，接近上一轮生猪周期高点年6月的进口水平。从进口来源国来看，欧盟和加拿大在中国进口来源中占比半数以上，美国当前占比相对较少，但有不断上升趋势，7月进口量占比在11.1%左右。

根据美国农业部的统计，截止年9月5日，美国年内出口中国的猪肉累计18.34万吨，已经超过年中国上一轮猪周期高点时全年对中国的出口量11.91万吨。美国作为世界上最大的猪肉出口国，假设能够弥补中国年第四季度猪肉缺口的50%(约万吨)，按照年美国生猪出栏体重.8公斤，出肉率70%进行计算，大约需要万头美国生猪，这占到美国年生猪出栏量的23%，远大于年蓝耳病带来仔猪减少的数量，美国生猪价格上涨有可能超过历史最高水平。

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美国生猪养殖利润

生猪养殖总成本：根据美国农业部的统计，从年-年，美国生猪养殖利润在盈亏平衡线上下15美分/磅内波动，折合头均养殖利润盈利或亏损42.6美元/头上下。养殖利润与猪肉价格的变化趋势基本一致，但震动幅度有差异，主要是受到成本变动的影响。年以后生猪养殖规模不断扩大，猪肉价格下跌，导致当前生猪养殖的利润处于盈亏平衡线附近。

根据美国农业部的统计，生猪养殖成本中饲料成本和仔猪成本占比从年以来有上升趋势，其他人力、防疫和设备等占比不断下降。年饲料、仔猪、人力、防疫和设备占比分别为40%、32%、5.1%、3.3%和13%。整体来看，随着规模化养殖的发展和技术水平的提高，机械等固定资本投入和人力投入占比逐步减少，粮食价格和仔猪供应成为成本变动的主导因素。

粮食价格变动对养殖利润的影响：玉米在猪饲料中占比60%左右，是猪饲料中能量部分的主要来源，豆粕在猪饲料中占比20%左右，是猪饲料中蛋白的主要来源。短期来看，玉米价格直接影响生猪养殖利润和出栏体重。玉米价格上升时，养殖户倾向于降低生猪出栏体重以减少成本，玉米价格下降时，养殖户倾向于压栏增加出栏体重以提高效益。长期来看猪粮价比(Hog-Cornratio)可监控生猪养殖利润，作为长期增减栏的重要指标，美国一般用生猪期货的价格比玉米期货的价格作为参照。当猪粮价比高于20时说明猪肉短期未来12-18个月猪肉供给可能增加，当猪粮价比低于16时说明猪肉供给过剩，未来12-18个月猪肉供应可能减少。

从年到年，美国猪粮价比波动范围基本稳定在15-25的区间内，只有年粮食价格的大幅下降带来年猪粮价比迅速上升超过30。但从年以后，美国的猪粮价比明显下滑，波动区间下降到10-19之间，粮食价格的迅速增长是推动猪粮价比下跌的主要原因。从年到年，美国大豆和玉米价格分别上涨%和%，猪肉价格虽然也在上涨，但上涨幅度只有16%，所以同期猪粮价比下降了62%。从年以后玉米、大豆价格迅速回落，猪粮价比才有所上升。当前猪粮价比的水平在14-15左右，供给相对充足，但考虑到非洲猪瘟的影响，市场积极看涨年下半年生猪行情，并没有减栏淘汰的现象。

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美国瘦肉猪期货

6.1美国瘦肉猪期货简介

美国生猪期货发展历史：20世纪60年代以前，家庭农场养殖在美国生猪养殖中占据主导地位，生猪价格周期性波动明显，为减少损失规避价格波动风险，芝加哥交易所在年推出冷冻猪腩期货合约(FrozenPorkBellycontract)。为解决畜牧商品不便储藏的问题，年推出活猪期货(LiveHogcontract)，两种期货均以实物进行交割。截至年，美国生猪期货价格和生猪现货价格高度相关，期货套期保值的作用得到较好体现。

20世纪80年代中到90年代中，美国生猪期货市场交易量明显下滑，主要原因是现货交易方式的转变。随着养殖规模化的发展，生猪交易不再通过批发市场批发，而是直接运往肉类加工商进行交易，同时现货交易由活体交易转为猪胴体瘦肉率定价，活猪期货整猪交易的规定已经不能适应市场需求。年芝加哥交易所推出了瘦肉猪合约(LeanHogcontract)以瘦肉猪胴体价格指数为交割标的，采用现金交割的方式，更好适应了市场需求，沿用至今。瘦肉猪期货目前仍是市场是最为活跃的畜牧期货品种之一。

美国瘦肉猪期货合约：美国瘦肉猪期货合约与以往的畜牧合约相比，最大的特色在于现金结算。结算价格决定CME瘦肉猪价格指数(LeanHogIndex)。该指数是指被屠宰的阉割公猪和小母猪(统称“生猪”)平均净价(实价)的两日加权平均值。该加权平均值单位为美分/磅，反映了瘦肉猪最新价格行情，可以通过美国农业部每日的报告(NationalDailyDirectHogPriorDayReport-SlaughteredSwine)进行查询。

美国生猪现货交易方式：美国生猪现货交易主要由四种模式，协商交易(公开市场直接协商价确定成交价格和数量，并直接以现金完成交易)、其他市场准则(成本加成等)、生猪-猪肉市场交易准则(根据美国农业部季度报告)和其他采购协议(期货价格加升贴水)，当前第一种和第三种方式是主要的贸易形式，第一种是现货交易的定价基础，第三种成交量最大。

6.2美国瘦肉猪期货历史价格走势

自从年上市以来，美国瘦肉猪期货价格走势和现货价格高度相关，通过拟合美国猪肉现货价格和瘦肉猪期货价格的走势图，可以看到两者变动基本一致。同时，瘦肉猪期货月间价差也反映了猪肉现货的季节性消费特点，5月、6月、7月和8月是强势合约，10月、12月、2月和4月是相对弱势合约。

由于年以来养殖规模扩大，供应量增多，瘦肉猪现货价格低迷，维持在60-80美分/磅区间震荡。年以来，中国作为世界上最大的猪肉消费国受到非洲猪瘟的严重影响，产能下降超过35%，相当于世界生猪产能减少超过17%。年3月初中国生猪价格在收储政策刺激下出现迅速上涨，达到一年以来的高位，美国瘦肉猪期货价格应声上涨，合约从60美分/磅上升到近美分/磅，冲击近年来历史高点。但随后进入春夏交替，中国猪肉市场供需两弱，价格震荡，年第一季度中国进口美国猪肉并不及预期大幅增长，导致美国瘦肉猪期货价格有所回落。第三季度中美贸易关系紧张，市场担忧美国猪肉出口中国的可能性，合约价格整体趋势性向下。

6.3美国生猪期货持仓状况

美国商品交易委员会(CFTC，CommodityFuturesTradingCommission)每周会公布瘦肉猪期货的持仓状况和持仓结构。从年美国生猪期货上市以来，持仓量总体上升，年-年的十年间增长迅速，持仓量从5万张上升到40万张，增长7倍。年猪周期高点之后持仓量有所下滑，在30万张上下波动。年3月以来，受到非洲猪瘟疫情的推动，大批资金涌入参与瘦肉猪期货炒作，截止五月最后一周，瘦肉猪期货持仓总量迅速上升到近44万张，两个月内增长幅度超过35%，超过年的历史最高水平。

从持仓结构来看，当前基金持仓是瘦肉猪期货的多头主力，基金多头和套利持仓合计在占比58%，进行现货对冲的商业机构是瘦肉猪期货的空头主力，在空头持仓中占比44%，与基金多头和套利合计持仓相当。这反映当前市场基金等资本力量看涨心态较浓，但现货市场短期并没有非常积极乐观，多选择远期卖出，套期保值为主。

6.4美国瘦肉猪期货未来价格走势分析

美国瘦肉猪供需格局：通过对供需关系的分析，可以看到美国猪肉供应年同比涨幅在3.4%-3.86%左右，猪肉供应增加约万吨。假设美国国内消费需求按照近年来的趋势上涨1%，美国能够弥补中国第四季度50%的猪肉缺口，出口增长%，美国猪肉进口量维持稳定，年美国的猪肉供需缺口为万吨，这远高于年蓝耳病带来的需求缺口，面对供应压力，美国猪肉价格有可能冲击历史高点。

美国猪肉出口中国税后价格：虽然理论上讲美国生猪价格可能由于中国市场的巨大需求创下历史新高，但是跨国贸易存在进出口政策和关税的多重限制，高额关税情况下美国猪肉税后水平只有小于等于中国国内猪肉价格才会有大规模进口。受到中美贸易的影响，年4月2日和7月6日，中国对原产美国的主要猪肉和猪肉产品先后两次加征25%的关税，猪肉和主要相关产品税率上升50%左右。根据中国海关总署的数据整理当前美国猪肉和相关产品加征关税之后的进口关税税率，可以看到主要产品冷鲜猪肉和冻猪肉的进口关税在62%-70%左右，少部分制品在37%-45%，猪杂和下水等税率较高在90%左右。

我们假设美国猪肉出口中国关税在60%和70%两种情形，美元兑人民币的汇率在6.8元/美元，7元/美元和7.2元/美元三种情形，对应美国猪肉出口中国的税后价格进行测算，可以得到美国猪肉价格和出口中国的税后价格表。年8月底中国农业部统计白条猪肉平均价格在27元/公斤左右，美元兑人民币当前汇率7元/美元左右，对应美国瘦肉猪价格-美分/磅。这是在贸易完全自由流通、无摩擦成本下的假设，受到中美贸易关系紧张的影响，两国猪肉市场仍较相对隔离，美国瘦肉猪实际价格根据芝加哥交易所的统计，截止9月14号在68美分/磅上下。

我国猪肉进口政策：除关税政策以外，中美贸易关系紧张，进出口宏观政策是影响猪肉进口的重点。年5月23日商务部发言人在新闻例行发布会上对美国进口猪肉问题回应：“中国对于猪肉的进口，除了需要符合有关检验检疫的要求以外，没有任何的限制或管理措施，企业可以根据市场的供需、价格、质量等情况，自主经营，自由贸易。自年下半年以来，受到国内生猪存栏和猪肉产量下降的影响，中国的肉类进口呈现了增长的态势，一季度猪、牛、鸡、羊肉等肉类进口总量是.2万吨，同比增长了11.6%。预计后期我国肉类进口将进一步增加。”可见我国当前对于猪肉进口的政策是相对自由、宽松和跟随市场的，但进入八月份受到中美贸易关系相对紧张的影响，中国从美国采购猪肉周度量略有下降。年9月11日美方表示把对价值0亿美元商品加征关税的日期从10月1日推迟到10月15日，中方相应扩大美国猪肉和大豆等农产品采购，9月初单周采购吨美国猪肉。随着后续中国春节消费需求的临近，国内生猪供应压力将进一步显现，中美贸易关系如果不进一步恶化，中国有极大可能进一步扩大美国猪肉进口，推升瘦肉猪期货价格继续上升。

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做多美国瘦肉猪期货。

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中美贸易政策影响美国猪肉出口中国，美国受到非洲猪瘟疫情影响

来源:东证衍生品研究院

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