深度挖掘金属价格大涨基本面真相及下游
来源：SMM
年诸多金属价格延续强势格式持续上涨，其中铜铝涨势惊人！截至5月7日，沪铜主连刷新年4月18日以来的新高点至元/吨，伦敦金属交易所（LME）三个月期铜报.5美元/吨，破历史高位，自年初以来已累计上涨逾30%，一度带动其他金属全线拉升，引发业内哗然。与此同时，铝价也齐头并进，沪铝主连刷新年3月14日以来的新高点至元/吨。在矿端紧缺的驱动下，伦锡屡刷历史新高，沪锡也跟随脚步。伴随着环保、“碳达峰、碳中和”概念的发酵、中澳关系进展消息的影响，铁矿石等黑色系可谓洪水一般，来势凶猛！
年迄今金属期现价格排行
来看一下自年以来沪市金属期货价格涨跌幅走势图，铜、铝、锡热卷和螺纹钢在过去的四个月都拿下两位数增幅，而锌、镍、铅和白银相较年底也有小幅增长，仅黄金录得超3%的跌幅。与期货相对应，SMM金属现货中除黄金外，其他金属均呈现出可观的涨幅。
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有色金属市场红旗招展，其大涨背后的N种理由一直被各大机构反复揣摩，其市场对价格大涨背后的基本面真相、下游生存现状究竟如何发出强烈的疑问，并对后期价格走势也出现越来越大的争议！对此，SMM进行了调研并进行了及时分析。此外，也汇总了市场人士的看法，以供了解~！
铜：后疫情阶段经济复苏及流动性充裕利好铜价
SMM分析：
五一假期归来后，铜价延续节前的上涨动能，在外盘的引领下，沪铜一鼓作气于5月7日再次向上突破，收在元/吨，距离元/吨关口仅一线之隔。宏观延续乐观基调，海外经济体继续修复营造利多环境，欧美国家鸽派立场尚未改变，鲍威尔明确表示无意马上关闭流动性投放的闸门，美政府定调延续弱美元行情，使企业持续获得较低的资金成本促进美国经济强势复苏，美元指数、美债短期内难见强势反弹，资金热将继续给予铜价上行动力。
基本面看，供应端看，5、6月份冶炼厂集中进入检修，长期比价关闭状态下进口端供应压力也在下降，国内电解铜供应端5月后有望进入偏紧状态。铜消费则呈现出海内外分化的局面，海外处于从疫情中修复的经济上行阶段，制造业景气的不断提高提振铜消费，而国内消费端仍笼罩在高铜价的阴影之下，快速推涨的盘面令下游消费畏高情绪严重，抑制买盘入市采购，使得市场原本普遍预期的国内消费旺季有所折扣，部分铜杆厂节日期间通过检修来调节生产。节后铜社会库存小幅增长，和往年国内社会库存已然呈现大幅去库相去甚远，国内的基本面掣肘铜价上行。
伦铜已经创下历史新高，且在宏观面的主导下，铜价仍处在多头行情之中，唱多之声此起彼伏，铜价仍有拉升空间与动力。
中大期货副总经理景川：
今年以来大宗商品的大幅上涨其背后的主驱动因素是全球超额流动性促发的资金涌入资本市场以及由于FED史无前例的货币超发对美元的打击，美元的持续走弱对于以美元定价的商品提供明显支撑，相应的，国内自主定价的部分商品则不会直接受到来自汇率市场的支撑，但碳达峰以及碳中和目标构成了新一轮特定领域的供给侧改革，从供给端的产出限制扰动部分领域的供需关系，有色市场中的铜铝以及钢铁行业都获得一定的驱动力。同时，由于全球产成品库存在完成去库之后，目前运行在重建库存周期中，而大宗商品的周期性运行以及后疫情时代市场对于未来经济复苏的预期成为商品市场上涨的叠加因素。
年，美联储为应对疫情以及大规模国债的到期兑付，货币供应量达到了创纪录的水平，相应的，全球新增流动性20-30万亿美元。从历史上看，货币供应量的增长从来没有如此之快，上世纪70年代是唯一接近这一水平的时期，我们知道，货币流动性的释放是仰仗着各国政府的债务为基础的，而全球流动性泛滥的背后是全球债务的高企，本轮流动性的核心是美联储的资产负债的猛烈增加，由于美元的流动性继而进一步引发了全球各国货币流动性的泛滥。在低利率环境下超额流动性难以避免带来资本市场的溢出效应引发资产价格的飙升。
需求端的驱动也在一定程度上支撑着价格的走高，全球经济恢复以及全球低库存所引发的补库周期是商品的需求动力。但相对而言我们更看好和海外需求回升关联较大的品种，随着美国经济开始复苏企稳，美国房地产市场开始回暖，美国居民加杠杆的能力强于中国居民，主因年之后美国居民的杠杆率一直在回落，目前已恢复至比较健康的水平附近，而国内居民杠杆率高企，在政策面的五道红线和三道红线压力下，国内地产的压力比国外要大。
基于此，我们认为大宗商品仍然运行在上涨周期当中，有色金属在牛市逻辑仍然没有发生改变，三季度前，市场仍然将维持牛市基调。
东吴期货：
全球清洁能源、新能源汽车及附属充电设施、智慧城市建设为铜的消费带来新的增长点,绿色转型下,市场看好铜的长期消费需求。在全球流动性充裕,通胀预期上升,显性库存偏低的情形下,铜价易涨难跌。
全球最大的大宗商品交易商嘉能可公司（GlencorePlc）首席执行官IvanGlasenberg：
铜价需要在目前接近历史高位的基础上再涨50%，才能鼓励矿企增加更多新开采供应，以满足旺盛的需求。
美国银行（BankofAmerica）：
随着供需缺口不断扩大，全球铜库存有“耗尽”的风险，到年，铜价可能达到每吨2万美元。
美国对冲基金LivermorePartners的创始人兼董事总经理DavidNeuhauser：
铜价正受到美元走软和绿色基础设施建设增加的普遍推动。他表示，铜目前仍是公司最青睐的大宗商品。他认为铜是“新的石油”，未来5-10年价格将非常可观，有潜力升至2万美元/吨。
汇丰（HSBC）大宗商品分析师：
随着政策制定者进一步出台对减排战略的支持措施，铜需求受到电气化投资的支撑。
作为全球最大的铜交易商，托克集团（TrafiguraGroup）预计，由于全球脱碳需求造成了严重的市场缺口，今年铜价将突破每吨1万美元，未来10年铜价格将达到每吨1.5万美元。
GoldmanSachs：
铜在实现脱碳和使用可再生能源方面至关重要，目前市场正面临供应紧张的局面，这可能会使铜价在四年内上涨60%以上。该行表示，铜需求增加和可能的供应不足，将推动铜价从目前的每吨美元左右升至年的每吨1.5万美元。
铝：假期累库未能兑现内外铝价联创新高
SMM分析：
今年以来铝价先抑后扬。年初至春节前，因下游开始陆续放假，整个铝产业链开工率下滑明显，消费表现季节性回落，行业进入累库周期，春节前铝价保持震荡偏弱运行。2月份，因节后下游复工以及内蒙电解铝厂限产传言刺激，期铝一路上行，2月底沪铝主力涨至附近。3月铝价高位震荡，4月因旺季带动铝库持续下降，加之流动性宽松,国内外大宗商品集体抬升，沪铝不断刷新阶段高点,昨日盘中主力合约最高至元/吨，创近十三年新高。
据SMM调研显示，节后国内铝锭社会库存维持.5万吨，五一假期前累库预期未能兑现，节后关于澳氧化铝和铝土矿供给收紧担忧加剧，叠加此前关于“双碳”政策对电解铝供给影响声音不绝于耳，内外铝价双双创出新高，国内铝价上攻元/吨整数关口，伦铝价格同期突破美元/吨大关。短期看，沪铝多头增仓态势不减，沪铝整体持仓连创新高，同期上游铝厂保值意愿并未明显提升，导致沪铝向上阻力较小，当前铝市继续维持多头市场，资金推动下铝价仍存上行空间。
4月末SMM统计国内电解铝运行产能维持增加态势，但受内蒙古3-4月限产31万吨产能影响，实际运行产能规模在新增和复产产能启动前，产量提升仍受压制，预计此情况要到5月下旬至6月得到缓解。下游铝消费方面，铝型材，铝板带，铝箔及铸造合金市场仍处于年内需求旺季，虽然个别板块受铝价拉涨压力延缓采购节奏，但整体市场需求仍较去年同期仍有8.9%的同比增速。预计至6月下旬，整体电解铝延续去库趋势，基本面上短期利空难寻。
虽然铝价短期利空难寻，但价格高企下远期风险仍存，需警惕高利润下内外供给再度打开、高铝价抑制消费、整体流动性收紧等潜在利空因素，毕竟当前吨铝利润近元/吨，已创历史新高。
国泰君安期货认为，受假期影响去库幅度偏小，但仍不改整体去库逻辑，且铝棒加工费修复至往年同期中高位，铝市基本面持续向好，对铝价有底层支撑逻辑。此外，进口端到港量减少，对国内供给冲击影响减弱，预计后续到港回落后社库去库幅度将加快。进入五月，房地产市场尤其是北方地区转暖，亦对之前疲弱的建筑型材订单有所提振。我们认为，在供应边际增速趋紧，下游开工持稳小增，社库不断去库的基本面逻辑下，铝价上行仍有驱动，不过目前价格高位对下游刚需采购意愿也会有所影响，铝价上方不排除有回调的可能，但长期价格趋势性重心依然向上。
中信建投期货表示，美联储近期发言表明今年加息概率较小，宽松的货币政策将维持不变。但全球疫情表现的差异化及地缘政治风险的上升，提高了市场的避险情绪。基本面看二季度陆续有新增产能投放，供应压力仍存。消费端下游需求持续改善，但持续上涨的铝价对需求有所抑制，下游按需采购为主，短期铝价高位震荡概率较大。需 南华期货指出，随着铝价快速走高，下游备货节奏恐被拉长且相对谨慎，从而不利于铝价在产业链顺畅传导，因此预计国内电解铝继续维持小幅去库态势，但去库速率或难以提升。同时5-6月电解铝行业或将迎来集中投复产期，或迎来供需两旺。海外方面则持续 第十六届中国国际铝加工峰会
铅：警惕累库兑现铅价仍存回调风险
SMM分析：
自进入年以来，沪铅主连整体保持震荡态势，最高一度冲至元/吨。而近期虽恰逢铅消费淡季，但受益于伦铅带动，截止5月7日，沪铅主连收于元/吨，较年年底涨幅达7.73%。
据SMM调研显示，五一假期以来，伦铅持续去库，截止5月7日，LME铅库存至吨，较节前（4月30日）下降吨，伦铅走出九连阳行情后稍作修整，延续强劲走势，最高至美元/吨。另国内市场节日归来，在伦铅带领下，沪铅大幅补涨，沪铅主力合约逼近元/吨。反观现货市场，现货交易表现低迷，且原生与再生市场分化严重。原生铅尤其是交割品牌，持货商交仓意愿较高，报价坚挺，截止5月7日，贸易市场国产铅报价对沪期铅合约贴水30-0元/吨，再生铅则因炼厂积极出货，再生精铅报至对SMM1#铅均价贴水-元/吨出厂。
关于生产方面，据调研，五一假期后，部分原生铅炼厂检修结束，同时环保影响解除，如江西等地再生铅炼厂亦是纷纷复工，而与此同时，铅蓄电池市场仍处于传统淡季，下游采购多以刚需为主，且节后复产当周对铅锭采购较为有限，铅锭库存如期累增0余吨。另一方面，节后期铅走势强劲，现货则维持贴水状态，期现价差进一步扩大，促使持货商交仓意愿上升，铅锭由厂库转移至社会仓库。预计交割前，这一趋势将延续，沪铅将运行于15-元/吨，但后续需警惕累库兑现，铅价高位回落。
金源期货评论称，当前外盘多头氛围较浓，带动沪铅跟涨。叠加5月供应格局将逐步由紧转松，但下游需求临近旺季，且在出口增加预期下边际或出现好转，铅价持偏多思路对待，建议逢低试多。
国投安信期货表示，铅市外强内弱加剧，相对有利蓄电池出口环境。沪铅被动跟涨，今日原生铅价涨至1.54万，原再生铅价差走扩到元/吨，上游供应生产环境更加有利。同时，国内蓄电池消费平淡，且受现货贴水期货交割月价差影响，仓单入库量偏大，钢联社库较上周四流入吨至6.48万吨。继续观察反弹强度，仍持逢高空配思路。
锌：五月去库节奏或放缓锌价高位存分歧
SMM分析：
进入年以来，沪铅主连呈先抑后扬的发展态势，最低甚至一度降至元/吨，自2月2日之后，沪铅一路上扬，于2月下旬后保持高位震荡。截至5月7日收盘，沪铅主连收于元/吨，较年年底涨幅达8.42%。
据SMM调研显示，矿端：国内锌矿处于季节性恢复中，且内蒙古“能耗双控”影响较小，预计5-6月国内锌矿供应将恢复至正常水平。进口矿方面，据SMM调研了解，近期进口锌精矿陆续到货，预计2季度锌矿进口量达93万实物吨左右，其中陕西地区炼厂进口量较大，带动当地锌矿月度加工费均价环比提高元/金属吨至元/金属吨。并且在矿供应恢复下，5月全国加工费均价环比提升50元/金属吨至元/金属吨。
冶炼端：5月随着锌价涨至22元/吨附近，炼厂生产利润扩张，截止5月7日，冶炼厂利润上修至元/吨左右。利润扩张下，部分原5月计划检修炼厂延后检修计划，将导致5月炼厂产量较前期预期提高吨至吨左右。
消费端：我们预计5月消费较4月将有小幅下滑，将导致5月去库节奏放缓。分版块来看：
镀锌消费面临较大压力，预计5月将环比走弱，具体原因如下：
1.目前大中型镀锌管厂成品库存压力较大，部分企业库存已接近警戒位置，导致其不得不控产运行。
2.终端产品涨幅不及原料，镀锌厂亏损扩大，导致部分小型企业出现减停产现象。
3.由于黑色及锌锭等原料涨幅较大，终端企业接货成本过高下，部分项目停产或减产运行，导致国内订单环比走弱。
4.出口退税降低导致的镀锌出口订单走弱。
压铸板块消费旺季进入尾声，叠加锌价涨幅较大下终端企业将订单延后，预计5月压铸消费稳中小幅走弱。
氧化锌板块，由于近期锌锭及锌渣涨幅均较大，氧化锌企业利润压缩严重，部分企业减产运行。另外山东地区受环保影响，部分轮胎企业控产运行，导致氧化锌企业轮胎订单走弱。预计5月氧化锌消费小幅走弱。
整体来看，锌价高位分歧较大，高价将面临冶炼厂及贸易商的保值压力，基本面亦难以提供锌价强有力的上涨逻辑，等待宏观情绪冷静以后仍将回归炼厂成本支撑。
金源期货认为，从基本面来看，锌矿目前处于周期末端，全年将由短缺转为过剩，决定了锌难以成为较好的多头配置品种，短期需要继续 国投安信期货认为，澳大利亚锌精矿去年进口量排在第一，澳大利亚锌资源进口涉及67万金属吨，约占国内精锌表观消费的9.6%。去年疫情影响南美矿端供应，而澳大利亚生产平稳，全球性龙头矿企生产连续性高，且有大型中企定向精矿出口。与年锌精矿供应形势结合，认为中澳经贸关系紧张，对矿端供应影响有限；市场端，加工费触底、慢慢回暖的节奏对价格影响最直关。5月7日现货锌价上调到元/吨，对交割月微幅贴水。交易上继续 （第十六届）铅锌峰会
锡：东南亚精锡供给受限带动锡价上行
SMM分析：
本周伦锡时隔十年再度触及00美元/吨上方，截止周四收于美元/吨，较上周四上涨6.99%。海外锡市场供应短缺显示加剧态势，LME锡库存维持在1吨左右徘徊，LME现货对3月期货升水周四上升至美元/吨。
消息面，全球第三大锡生产商马来西亚冶炼公司（MSC）近日告诉客户，其冶炼业务受到新冠疫情的严重影响，将需要九个月的时间才能恢复正常产量。印尼天马公司周五公布一季度精锡产量同比下降63.1%，因新冠疫情仍在持续影响产量。
沪期锡走势受外盘拉动周四跳空高开于20万元/吨附近，但之后便上涨乏力，主要以高位震荡为主，难以有效突破20万元/吨一线。国内因环保检查生产受限的冶炼厂节后将恢复正常生产，沪锡市场缺货行情有所缓解。银漫矿业公布从5月2日起恢复生产。锡价大幅上涨打压下游企业采购积极性，库存较高的压力料将持续。
国内锡市场基本面弱于海外市场，其本身的上涨动能有限，需 瑞达期货表示，英国央行大幅上调年内经济增长预期，加之美联储官员表示通胀上升风险可控，美元指数承压；同时全球主要经济体有望保持复苏态势，经济前景仍持乐观。上游瑞丽口岸因疫情关闭，对锡矿供应造成一定影响。并且国内受新一轮环保督察影响，云南地区部分锡冶炼厂面临停产，并且全球第三大锡生产商仍受疫情影响，锡市供应端趋紧。近期锡价上涨抑制下游采购意愿，国内库存下降放缓，不过需求前景仍存乐观预期，锡价表现较强。展望下周，预计锡价震荡上涨，经济前景乐观，库存有所回落。技术上，沪锡合约测试二十万关口阻力，
镍：市场 SMM分析：
今年以来，沪镍走势波动较大，年初至2月，沪镍持续上涨，2月22日涨至年内最高点元/吨，一度逼近15万关口，但随后连续下挫，震荡于12万关口一线，进入4月末，沪镍再度发力，截止5月7日，沪镍主力合约报元/吨。
期货：国内五一假期期间，伦镍受欧美经济数据提振而站上美元/吨关口。国内也在复市后迅速跟进补涨。而在假期之前，沪镍多头已凭借上期所镍仓单较少契机逐渐占据主导地位，沪镍近远月合约价差也呈现出近高远低的back结构。整个假期期间，国内社会库存及上海保税区库存变化不大。市场首要 库存：截止5月7日，上海保税区因假期以及进口亏损扩大的因素几无变动，仍为0.93万吨。SMM国内六地社会纯镍库存较节前仅垒库吨至吨，其中镍豆库存则垒库吨至吨。上期所仓单吨，沪镍05合约持仓手，预计本月交割无虞。而沪镍06合约持仓仍有12万手，后市主要 国投安信期货称，沪镍高位震荡，向上动能不足。镍矿价格较弱，但镍铁价格有所上涨，国内NPI企业利润转好，未来NPI供应增量依旧较大，纯镍和镍铁比价涨至1.2附近，处于相对高位，纯镍估值偏高。从基本面来看，短期内镍继续上涨动能不足，但需 （第六届）中国国际镍钴锂高峰论坛
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