申洲国际资料暂存

先说结论：个人看到-股价（今年内），对应市值.36-.6亿元港币市值，距离现价（发帖时股价为91.6）有22%-31%的涨幅。

（嫌太长不用往下看了）

结论和假设是并存的：假设一：疫情影响今年内不会再扩大，不会再度封厂；假设二：棉花等原材料价格不会继续涨、运输成本如海运价格不会高居不下、物流运输不畅的情况有所改善、招工难的问题有所改善；假设三：新增客户带来的正面影响不仅能抵消订单回流到海外的负面影响，而且还有余。

以下资料均来源于互联网，非原创。

一、先看年年报

首先，在主席报告里，董事會主席馬建榮提到一条正面影响和两条负面影响：正面：“海外一些製造業出現了停產、減產現象，部分訂單需求因此回流至中國大陸”，负面：“疫情引起的企業產能利用率下降、防疫開支增加”、“原材料、人工、能源等要素成本大幅上升，疊加人民幣升值、運輸費用上漲、電力供應短缺等不利因素”。但是，该条正面影响可能在未来不会持续。

关于需求与供给。需求方面：“經濟增長的預期轉弱，也可能引起需求的收縮”。供给方面：“一方面供應鏈尚處於修復之中，另一方面行業產能擴張速度有所放緩”，“疫情引起的產業鏈配套、物流運輸、員工招聘等不確定性增加了供應鏈產能利用率下降的風險，對行業供給能力的恢復及產能擴張均帶來一定的挑戰”，“原材料價格上漲、勞動力供給緊張、低碳轉型急切等挑戰將加大紡織服裝企業的經營壓力”。但是，话锋一转：“優質且穩定之供應鏈企業，在行業供給總體受限的大環境下將更具有市場份額增加的機會。”那么谁优秀，不言自明。

其次，在管理层讨论及分析的經營環境部分，再次强调经营压力：“原材料和能源價格大幅上升；全球物流運輸不暢導致運費價格飆升；人民幣對美元之匯率持續升值；下半年中國大陸出現了限電限產現象；企業招工壓力加大、用工成本持續上升等”。

但也有利好的因素：“二零二二年一月一日，區域全面經濟夥伴關係協定(RCEP)正式生效，首批生效的國家包括越南、柬埔寨、新加坡、泰國、文萊、老撾等東盟六國和中國、日本、澳大利亞、新西蘭等四個非東盟國家。此後，分別於二零二二年二月一日和二零二二年三月十八日起對韓國和馬來西亞生效。RCEP的生效，有利於成員國間的產業資源互補，促進包括從原料、設備至供應鏈配套等全產業鏈的合作，並增加在成員國的市場份額”，“近兩年來存款準備金率及LPR的連續下降，有效減輕了企業的融資壓力。”

关于棉花：“但受棉花種植成本上升以及因原油價格上升導致的化學纖維價格上漲影響，預期在短期內棉花價格大幅度回落的可能性不大”。

在管理层讨论及分析的業務回顧部分，回顾了年净利润下降的原因：“年內，本集團之盈利情況受到產能利用率下降和生產成本上漲的雙重擠壓，尤其是下半年之盈利水平大幅下滑”。毛利率下降的原因：“本集團越南基地之面料工廠及成衣工廠於下半年受疫情影響有暫停運營，集團之產能利用率下降；原材料價格大幅上升，尤其棉花價格在下半年加快上升；以及人工成本上升；及人民幣匯率走強等諸多因素疊加影響”。

公司内部经营方面，持续提高经营效率：“自動化設備的應用增加及設備利用率的提高；對設備進行持續地更新、改造；積極與客戶協同，在產品開發階段推廣可製造性設計「DFM」，在滿足產品功能、外觀和可靠性的前提下，通過優化產品設計，提高了產品的可製造性，節省了單件產品的製造時間；鼓勵並引導全體員工參與微創新，取得了積少成多的效果”。

財務回顧部分，我们能看到几点在未来或许对公司带来正面影响的蛛丝马迹：1.美國和歐洲市場之運動服裝需求恢復增長。2.中國大陸及美國市場之休閒服裝銷售增加。3.出口至澳大利亞、阿聯酋等國的服裝增加。4.國內市場之增長主要來自於對國內品牌之銷售增加。虽然这4条，是描述年的情况，但上述情况如果在年继续保持增长，那么年公司净利润增长的确定性就比较大。

銷售成本及毛利方面：“年內毛利率大幅下降之主要原因為：1）受疫情之影響，本集團海外基地包括越南之面料工廠、成衣工廠及柬埔寨成衣工廠均有部份時間暫停營運，導致產能利用率降低，並且與疫情相關之支出增加；2）年內，包括紗線等原材料、能源及人工等各項生產成本均有明顯升幅，而訂單之售價未能及時傳遞成本之上漲影響；及3）本集團銷售以美元結算為主，人民幣對美元之匯率持續升值對盈利造成負面影響”。

个人认为，第一，随着疫情常态化，再度封厂的可能性比较低；第二，未来订单或许会顺利传导原材料的上涨，也就是大家去买新衣服（如耐克，阿迪，优衣库，露露柠檬，特步，李宁等），会发现比前一年贵一些。

未來前景及策略方面，“提質增效、創新驅動、節能減排，形成以國內基地為核心，海內外基地協同的生產模式，有利於提升本集團的市場份額”，“持續提高自動化水平，實現生產流程的優化和生產效率的提高”，智能化倉儲物流系統，“進一步加強研發創新，以適應消費升級趨勢”，持續推進企業數字化改造，提高供應鏈對需求的反應敏捷性。進一步推進生產基地全球化佈局，優化供應鏈的基地佈局多元化和生產縱向一體化的模式，更好滿足本集團客戶分散採購風險和縮短訂單交期的需求。儘快發揮柬埔寨和越南新建工廠之產能，有序擴招新員工，及加快新工廠之效率提升。

年报看下来，还是对未来有信心的。

补充一下历年经营数据：

年分产品收入：

年分地区收入：

二、研报精选

华创证券刘佳昆6月15日研报认为，公司的护城河有三：一、当下行业相对成熟，无论是产业链大规模迁移，还是新兴市场及赛道快速崛起，时代红利难以复现，公司成功路径不易复制，龙头地位稳固。二、公司深耕纵向一体化模式，垂直整合面料织造、染色与后整理、印绣花、裁剪等环节，有效提升生产效率与市场响应能力，在产业链价值分配中占据更有利地位。三、聚焦核心环节（面料）附加值。公司累计投入85亿元购置与升级生产设备，聚焦核心技术研发，并与大客户多次合研发、赋能产品力，强化客户粘性壁垒与业务增值能力。

棉价上行驱动或转弱。企业持续投入技术研发、增厚加工制造附加值，迭代自动化系统、释放规模效应摊薄成本，始终是保持竞争力的核心途径。

华创证券认为盈利下滑是多项偶发性不利因素叠加的结果，常态下公司商业模式及盈利的稳定性并未有任何实质的变化。未来随疫情得到有效控制，公司增长逻辑、价格机制有望逐步回归，带动盈利有序复苏。客户订单角度，①大客户业绩指引稳健（PUMA、Adidas增长中枢10%，Nike平稳，优衣库扩店较快）、②公司订单份额提升受益公司自身竞争力及行业出清）及③新客户持续导入（业绩复合增速指引15%的Lululemon，受益国潮崛起的李宁、特步）三重合力共振，订单饱满助推公司产能稳定释放，业绩稳定性再度凸显，彰显优质的长期投资价值。

最后，华创证券给出“强推”评级。认为受益于原有大客户供应商洗牌、公司份额提升，以及新兴运动品牌客户订单导入，公司产能储备丰富，今年增量主要来自柬埔寨及越南新成衣工厂及部分老技改扩建，叠加订单价格机制回归、产能利用率边际改善，带动盈利能力修复，华创证券预计公司-24年归母净利50.7/65.8/77.4亿元，对应当前股价PE分别为25.4/19.5/16.6倍。根据DCF模型，给予公司目标价.3港元，对应-年PE分别为31.3/24.1/20.5倍。

富昌证券5月18日研报认为，申洲國際憑藉其強大的交付能力贏得客戶長期信賴。儘管疫情反覆，公司的供應鏈穩定性依舊處於行業領先水準。看好隨著越南疫情逐步受控，生產樽頸得以解決後，龍頭品牌UNIQLO的訂單量會迎來新一輪爆發式增長。申洲國際的毛利或將恢復正常水準。

富昌证券认为，隨著疫情逐步受控，短期業績不明朗因素逐步消除，申洲國際作爲針織服裝制造龍頭，技術壁壘穩固，供應鏈相對穩定。預計未來業績有望逐步恢復，估值得以回到正常區間。年12月申洲國際收購紗線供應商安徽華茂部分股權，以確保增加原料供應的穩定性，預計可進一步緩解成本壓力。

申洲國際第一大客戶NIKE的服裝類供應商由年的間調整至年的間，第四大客戶PUMA的服裝供應商由年的間調整至年的間。申洲國際作為頭部供應商，有望進一步搶佔頭部企業的用戶份額。

最后，富昌证券给出投资建议：看好申洲國際當前估值尚有大幅增長空間，首予申洲國際“優於大市”評級，目標價為元。預計公司-年實現歸母淨利潤分別為37億元、42億元、51億元，按年增長10%、16%、22%；建議逢低買進，長期持有。

以上搜集到的部分资料，仅作为个人阅读、分析材料。本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。