澳元,AreYouOK
在今年3月14日分享的文章《没想到你是这样的澳元》中，我们指出澳元是今年G10货币中表现最好的货币，中线继续看涨澳元。之后澳元持续上涨，突破多个阻力位。在4月5日澳联储转鹰后，澳元兑美元汇率甚至一度突破0.整数位。但是，4月20日后澳元汇率出现度的转变：在此之前澳元站稳了G10榜一的位置，但之后澳元的表现几乎垫底。这让人不禁发问：澳元，AreYouOK?
图1今年4月20日前后澳元汇率变化
数据来源：Bloomberg
一、4月20日之后澳元汇率下跌的原因
1.美元指数加速上涨，倾巢之下无完卵。4月份美元指数强势上涨4.7%，创年1月以来的最大月度涨幅，技术面上尝试突破年1月份的高位.80，其中超一半的涨幅是4月20日之后完成的。美元指数上涨的内外部逻辑比较清晰：1）美联储多名官员释放鹰派信号，市场对美联储的加息预期不断地强化；2）美元指数权重合计占70%的欧元和日元在4月份的表现非常弱，这和欧央行和日本央行在4月份议息会议上的躺平态度有关。此外，市场持续地定价俄乌冲突和能源危机对欧元区经济增长的冲击，导致欧元持续阴跌。但同期澳元的跌幅远大于美元指数的涨幅，说明还有其他因素驱动澳元下跌。
2.人民币快速贬值加剧澳元下跌。在过去几轮人民币快速贬值的行情中，澳元的表现较差，这次也不例外。在4月20日人民币对美元汇率破位下跌的当天，澳元伴随美元指数的回调而上涨，让市场一度以为澳元对人民币的贬值免疫了。但随后几天，澳元汇率大幅的下跌，再次反映了人民币汇率的快速贬值对澳元汇率冲击非常大。
表1过去几次人民币汇率贬值下的澳元汇率变化
人民币
澳元
/4/20-至今-3%-5.2%/4/18-
/9/2
-14.7%-13.7%/8/10-
/1/7
-7.5%-5.4%3.市场担忧中国经济增长放缓，商品货币的交易逻辑发生转变。之前支撑商品货币上涨的交易逻辑是通胀。俄乌冲突加剧通胀压力，能源等大宗商品出口国的贸易顺差扩大驱动该国货币升值。这也是此前G10商品出口货币（AUD,NZD,NOK）和商品进口货币（GBP,EUR,JPY）的表现分化加剧的原因。
而近期商品货币的交易逻辑切换成对中国经济增长放缓的担忧。下图比较了中国制造业PMI和AUDUSD的变化情况，两者存在较高的相关性。这可以解释上文澳元和人民币之间的相关性。今年3月份以来的疫情冲击对中国经济增长的不利影响正逐步体现。最新公布的中国4月份PMI数据大幅弱于预期，并录得年2月（新冠大流行开始后的一个月）以来最低，极大压制了澳元汇率。
图2中国制造业PMI和AUDUSD汇率
数据来源：Bloomberg
二、澳元下跌趋势反转的条件及时机
1.美元指数回落。这需要欧央行采取结束购债和加息这类实质性的货币收紧政策。目前最乐观的预期是在今年7月份。其他的辅助条件包括市场风险偏好修复、俄乌局势缓解、美联储的加息预期出现回落等。
2.人民币结束贬值。这需要中国经济从新一轮疫情冲击中恢复，这个时间点可能在今年6月份左右。其他的辅助条件包括中美利差修复、中国跨境资本的流出压力缓解。
3.澳联储持续超预期加息。5月3日的RBA议息会议超预期加息25bps，并释放其他鹰派信号：1）以持有到期不进行再投资的方式启动QT；2）通胀和劳动力市场情况支持澳联储未来会进一步加息。此外，澳联储是滞后加息预期定价最严重的G10货币央行。根据利率期货定价，市场预计澳联储今年还需加息2.46%，超过了美联储的2.34%。这也增加了澳联储持续超预期加息的可能性。
三、澳元汇率走势分析
根据上文判断，澳元在今年5月份和6月份维持下跌趋势的概率更大一些，短期还是以做空为主。技术面上，澳元还是处于明显的下跌趋势中，但0.整数位关口的支撑效应很显著，预计澳元会获得较大支撑进而出现一段时间的区间震荡行情。如果澳元跌破0.整数位关口则可能进一步下跌。趋势性做多的时间窗口可能要等到6月份后再看看。
图3澳元兑美元汇率走势
数据来源：Bloomberg
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