华熙生物研究报告研发为基四轮驱动,全产
（报告出品方/作者：方正证券，刘章明）
1引言：什么样的公司更具长期成长性？我们认为，在研发端具备长期经验积累+商业化能力强的公司，具备长期成长性。美护行业是需要紧跟时代潮流的行业，美护公司通过推出新系列、新品牌、新产品推动业绩增长。企业若不在研发端巩固产品能力，容易陷入品牌老化、产品与需求脱节的恶循环。第一，复盘化妆品行业的发展路径，海外美妆公司欧莱雅、资生堂，均体现出研发导向。欧莱雅创始人是化学家欧仁·舒莱尔，在其任职期间致力于科学技术研发新产品，同时重视销售；资生堂创始人福原有信是药剂师，创立了日本第一家西式药房、研制全日本的第一瓶牙膏。管理层对创新和产品力的重视体现了欧莱雅和资生堂的经营价值观和安身立命之本。
海外化妆品公司通常在全球布局研发中心，研发团队量级达到-人。按照财报披露数据，欧莱雅年全球研发团队达人，资生堂年研发团队人数为人，而雅诗兰黛H1研发人员规模达到人。第二，商业化能力决定了研发是否能成功兑现为可观的商业价值。商业化能力取决于公司在市场开拓、产品矩阵设置、品牌推广和销售渠道布局等方面的能力。通过有效的品牌宣传和营销策略，公司能够提升品牌知名度；通过产品矩阵打造和新品牌，新系列，新产品线的建立，获得新增长曲线；通过销售渠道的建设，产品能够更广泛地覆盖消费者群体。只有具备敏锐的市场洞察力、独特的品牌形象和高效的销售渠道，公司才能在激烈的市场竞争中脱颖而出。以雅诗兰黛为例，公司通过成分更新提高大单品的商业化价值。雅诗兰黛小棕瓶以二裂酵母发酵产物溶胞物为核心成分，主打细胞修复功能，目前雅诗兰黛小棕瓶已更新到第七代。同时围绕小棕瓶研发出新的产品线，拓展细分领域。目前小棕瓶系列已有面部精华、眼部精华和眼霜等多种产品。
2华熙生物是一家什么样的公司？我们认为，解读华熙生物，首先要理解华熙生物是家什么样的公司。而理解华熙生物，需要从底层逻辑和战略布局两个维度审视公司。从底层逻辑上看，我们认为研发是支撑美护公司跨越生命周期的长期根本，合成生物学平台是华熙生物核心竞争力的来源。以研发能力+商业化能力为护城河，公司具备长期成长潜力。从战略布局上看，纵向打通从产学研到制造转化到市场转化的全产业链，横向布局四大业务，合纵连横，体现出极强的商业化能力。
2.1公司理念：集上游研发、中游制造和下游产品开发于一体
华熙生物是一家全产业链的平台型科技公司，公司逻辑围绕生命树展开，打通了B-B（原料），B-C功能性护肤品/食品和B-B-C（医疗终端）的全链路。从布局逻辑来看，公司以技术能力为树根、以制造和产业转化能力为树干、以市场转化（四大业务板块）为树冠，建立了生物活性材料从原料到医疗终端产品、功能性护肤品、功能性食品的全产业链业务体系，形成全产业链布局和内部协同的核心优势。1）技术能力方面，华熙生物拥有强大的技术能力和丰富的生物活性物质储备，底层以技术、基础科研和生物活性物质为支撑，拥有六大自主研发平台。2）产业转化方面，通过制造与产业转化平台和市场转化平台，打通了从科学（0-1）到技术（1-10）到产品（10-）的全流程。年2月，公司合成生物研发中心主任陶文文在合成生物产业趋势与应用前景研讨会上表示，公司现有32条中试生产线，未来将会扩大至64条，放大生产能力突出。3）下游布局方面，护肤品、医美、医药、食品四轮驱动，四大业务处在不同成长周期，多元业务形成全链路布局。
2.2核心竞争力：研发筑高壁垒，以合成生物学平台为技术支撑
华熙生物是不断创新的生物科技公司。公司的先发优势主要体现在：1）全产业链布局，通常从上游研发端切入的公司有更长的研发经验积累。2）研发团队的管理能力经历了长研发周期的考验，能够在长研发周期中为产品提供稳定的技术支持。当前研发、原料的重要性越来越强，华熙生物在研发端具备深厚积累，将在游戏规则的变更中最为受益。从研发团队来看，研发基础深厚，掌握前沿技术。同业对比，1）团队规模方面，年公司研发人员数量为人，位居行业头部，美妆行业上市公司研发团队在-人左右。年公司研发人员占比公司总雇员19.33%，高于同业美妆公司。2）研发费用规模和费用比率均处于行业领先位置。年华熙生物研发费用率6.1%，并持续上行，投入研发费用3.88亿元，体量及费率均高于同业平均。
自研团队高学历，核心技术人员为透明质酸等领域专家。公司员工呈现高学历结构，据
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