日本泡沫崩盘启示录新浪财经

来源：格上理财

导语

本文整理自吴强教练对伟事达私董会小组成员的一次内部演讲，主题为“日本经济观察”。共探讨了老龄少子对日本经济的影响、低迷三十年下日本的消费趋势和逆势增长企业的特征。

吴强教练每年有一半时间在日本东京生活，他研究大量的日本经济数据，同时对日本社会、经济、生活有更多身在其中的感受。日本和中国有东方文化的同源之处，比我们更早地经历了现代化、全球化进程，是我们非常好的一面镜子。

01

日本的失落，十年十年又十年

大约是在年，我和伟事达私董会组的兄弟们去日本考察。当时，日本有一种说法是“失去的二十年”。为什么呢？因为日本经济从年泡沫破裂后，一直没有恢复景气。那次破裂很惨，不是软着陆，而是跳崖似的硬着陆。到第十年的时候，大家觉得应该差不多了，就把过去的低迷叫做“失去的十年”，其实随后又低迷了十年。不仅是股市楼市崩盘，整个经济几乎停止增长甚至时常负增长，大家又说“失去的二十年”；现在眼看着快三十年了，经济依然低迷。

年2月份，日本整个经济界特别兴奋，因为“日经指数终于重回3万点，回到年的水平”，但其实年的 水平是3万8千点，所以严格来说还不算爬出大坑。

其实不仅是股市，日本经济的各个方面都再也没重现年的高光。到现在为止，日本的房价也还是低于年水平。这种持续低迷的原因到底是什么？有人说是广场协议，有人说是日本的货币发行量过大，但我认为这都不是最核心的原因。

最核心的原因是“老龄少子化”，这非常值得我们警惕。

02

日本的

日经指数重回三万点，和安倍经济学带来的助推作用有关，但经济的恢复其实是非常缓慢的。我觉得近来日本股市的上涨跟全球股市有关，如果没有全球这两年的行情，日本重上3万点的概率很低。

《日本经济新闻》专门为“恢复3万点”做了一个专题，其中介绍了过去三十年来股价上涨 的公司，涨得最多的股票叫Nitori控股，是一家做家居家具的连锁店，三十年涨了57倍。放在中国，这个涨幅并不稀奇，但日本经济三十年一路下行，居然有股票涨了57倍，实在了不起。类似的公司还有一批，比如优衣库、唐吉诃德（日本 平价杂货连锁店），而很多三十年前很牛的公司则从经济地图上消失了。

-年Nitori股票走势图

日本的股市，过去三十年最多跌掉了60～70%，房价其实也是暴跌。

我有一位朋友上世纪80年代就在日本定居，他告诉我，他的一些同事就是在年之前买的房，当时买入价格将近七八千万日元，现在跌到多少？两千多万日元！现在很多日本人，住着价值两千多万日元的房子，却有大几千万的房贷还没完全还完。甚至有些工商业房地产价格跌到原来的七分之一。住宅的价格指数从 跌到了，商业地产的价格指数从 跌到了将近50。

当年日本经济鼎盛时期，有人说把东京的房子全部卖掉，获得的价格可以买下整个美国（当时纽约的洛克菲勒中心的确被日本人买下来了）。但是经济泡沫破灭之后，惨不忍睹，有很多人 ，大量的中小企业、银行和金融机构破产，房地产公司也跟着破产，随之而来的是一波一波汹涌的破产潮。

日本大企业也跌出了全球 梯队。年的世界强企业中，日本企业的数量跟美国差不多，大概都是家左右，那时候中国只有3家，都是石化银行这类的企业。但是到前年为止，日本的世界强企业变成了52家，近2/3的日本企业从这个名单消失了，而名单中的中国公司却从3家变成了家，中国在快速崛起。

03

收缩型社会

日本人工资涨得最快的是在85年到92年经济泡沫这一段时间，从万涨到了大概是万。那时中国大部分企业的员工工资也就两三百，还得算是不错的了。那时很多中国留学生在日本打一天零工的工资，可能就相当于国内一个月工资。

-年日本社员与家庭收入变化

按当时的汇率计算，日本企业社员的年均收入相当于50万元人民币，相对我们两三千的年收入，是不是感觉特有钱？的确是这样，那时候欧洲大牌 品商店门口排队的都是日本人，他们到处买买买。而今天，一个日本普通职员的收入大概也就是万日元，大约30几万元人民币，这里面有汇率变化、通货膨胀的原因，但日本人的实际购买力在过去三十年不升反降，确是事实。可以将心比心地想想，如果你未来的年收入要逐步下降40%，这日子咋过？这队伍咋激励？

再来看日本与美国的人均GDP比较，如图所示，红线为日本，蓝线为美国。

美国与日本的人均GDP比较

日本在60年代GDP总量就变成世界第二；85年到95年这段时间，日本的人均GDP继续上涨，超过美国，GDP总量也在增长。这里面有一个原因是广场协议导致日元升值，让以美元计价的GDP迅速拉升，日元购买力增强，全球 品都到日本开店。但95年之后，日本的人均GDP似乎碰到一堵墙，再也难以向上增长。而美国的人均GDP却从来没停止增长，被日本超越后，很快又重新超过日本，进入了6万美元之上的全球 梯队，这对一个大国来说是很恐怖的数字。

04

日本人什么都知道

对于失去的三十年，日本企业和经济界是怎么反思的呢？我曾和多位日本的学者、企业家讨论过这个问题。

经济学里面有个词叫“经济日本病”。最近看到一篇文章是说全世界现在都在经济日本化。这个“经济日本病”是什么？一个是指过于依赖出口和投资，投资产生了巨大的泡沫，然后通货紧缩和消费成熟化以后内需疲软。就是大家那个买的欲望突然就没了，咱不内卷了行吗？为什么要去跟你比呢？不比了，不需要通过买什么来证明自己了。另一个现象就是老龄少子化，晚婚和独身的比例都在增加，不结婚了、不生孩子了、不奋斗了，就有点像我们现在说的“躺平”。

在经济高速增长期是“我有什么你买什么”，能生产出来就能卖掉，买卖关系是受产能制约的。经济进入成熟期之后，从卖方市场转向了买方市场，做企业的都很不适应。

日本人还认为，年之前的长期增长掩盖了所有的问题，突然增长停止了，所有的问题都暴露出来了，并带着变本加厉的报复；另外，在增长的经济环境中，你犯点错没关系，失败也是积累经验，能帮助你提升技能；但是，在下行的经济环境中，试错空间很小，你的战略一旦失误，投资就容易打水漂；因为输不起，所以，日本的风险投资行业非常疲软。

我有一位在日本创业的朋友，他是斯坦福大学毕业的，在一家美国投行日本分公司做了一段时间后就开始创业。据他说，斯坦福MBA的校友会名单中，个日本校友，有95个人都在大公司上班；而个中国校友，有95个人不是在做投资，就是在创业。

在经济往上跑着的市场，聪明人都有很高的热情去创业、去投资；但是在收缩着下滑的市场，聪明人都老老实实找一个安稳的地方待着。

05

日本的经济动力分析

在我看来，不论一个国家的经济，还是一家企业的经营，其发展的推动力来自几个主要的引擎。我们也可以从“经济引擎”的角度来理解日本经济发展动力失速的原因。

个引擎是自然资源，像沙特阿拉伯、澳大利亚、马来西亚、俄罗斯这些国家，有着丰富的自然资源，只要不瞎折腾，经济就不会太差。

第二个引擎是科技水平，是指可以提高劳动生产率的科学技术和管理技术。为什么美国的人均GDP那么高，因为美国无论是在理工类的硬科技，还是企业管理类的软学科，都 全球，他们是非常渴望创新且善于创新的民族。

科学技术和管理水平会推动经济发展，这一点，不论在日本、美国、以色列这些发达国家，还是北上广深这样的中心城市，都能看到。

第三个引擎是资本投入。为什么美国的经济能一直增长，其中一个原因就是美国对全球资本有强大的吸引力，全世界的资金都在源源不断地流入美国。中国过去30年的增长， 波动力就来自外商投资、港澳台投资；等我们自己积累了一定的资本之后，私人部门和政府部门的投资拉动又成了经济的一驾重要马车。

第四个引擎就是人，或者说是“人力资本”。人力资本有两个维度，一个是人口的数量和结构，还有一个是人口素质，比如说受教育程度、工作习惯等，知识就是力量，人口不仅要看数量资本，智力资本也非常重要。

美国的人口出生率一直保持不错的水平，同时他们是移民国家，一直吸引着全世界最聪明、最有创造力的人。特斯拉创始人伊隆·马斯克就是南非移民，而亚马逊公司创始人杰夫·贝佐斯的父亲是一位古巴移民。所以美国一直保持它人口的红利，数量红利和质量红利都很强劲。当然，南亚、非洲也有大量的人口红利，但问题在哪里？受教育程度不够，劳动生产率没法和发达国家比。

第五个引擎是文化和制度，这非常重要，你是激励和鼓励创造财富的文化和制度，还是导致大家不去奋斗的文化和制度？这里面包括保护私有财产和知识产权的问题、社会财富分配的公平性问题，以及对企业家精神的激励问题，不一一赘述。

从以上的这些方面逐一来看日本，它的自然资源几乎是零，科技水平还不错，资本动力就要打个大问号。日本的外商投资率、风险投资率都相当低；社会基础建设投资对GDP的拉动效应也非常低，地铁、新干线、房地产都搞过几轮了，投不出什么新东西来；企业部门的投资也到了瓶颈期。但是， 的问题还是出在人力资本方面，日本的人口红利消失了。 ，日本人似乎不太喜欢创业，其实整个社会也不鼓励创业，这说明它的社会制度、文化对企业家精神的激励是不足的。

06

人口的拐点，失落的起点

我个人认为最核心的、压垮日本经济的最重砝码还是人口问题。我们来看一下日本经济增长的三个阶段。

日本经济增长的三个阶段

50年代-60年代末

一个阶段从50年代 开始，日本重新进入美国主导的西方经济体系。最开始是为 中的美军提供军需，成为战争后勤基地。当年 一传出快结束的消息，日本股市就跌；一旦说美国战事失利，还要继续打下去，日本股市就涨，那时的日本很喜欢美国以它为基地去打仗， 这个仗永远都别打完。但等仗打完时，日本的经济和外汇储备已经从二战时被炸得稀巴烂的状态中恢复了。

而且，日本从50年代开始大量学习美国的管理知识，同时大量引进美国的各种技术项目，这就跟我们的90年代一样。那时的日本企业家群体天天也搞管理培训班，把德鲁克、戴明等美国管理学家都请过来。整个社会欣欣向荣，大家能重新吃饱肚子了、对未来充满希望了，就开始生娃。 波婴儿潮，也出现在那个时期。

那段时间日本经济大概以10%到12%的速度增长；50年代复兴，60年代高速增长；67年超过法国成为全球第三；68年超过德国全球第二。

70年代末-80年代

从70年代末开始到整个80年代，经历了石油危机之后，日本的经济就进入了中速区，大概增速在6%左右，有的时候还能有个小高峰，但很难再重回两位数增长了。

实体经济稳定之后，金融资产就开始上涨，股市和房地产价格一路飙升，在金融资本的推动下，日本企业开始投入到全球并购潮当中，那时候日本有人自豪地说：“虽然我们在战争中输给了美国，但我们在经济上战胜了美国。”

日本人口年龄结构

90年代之后

到了90年之后，日本的经济就很少再上3%了，基本上都是在2%以下，进入了低速区——其实经常还来个几年负增长，这两年疫情又让日本经济跌进了-4%的冰窟之中。

同时，从年开始，日本的劳动力人口也出现拐点，伴随着人口的老龄少子化，经济泡沫破裂、楼市股市崩盘，经济增长一路降速，在低速区苦苦徘徊多年。

07

“百岁日本”，路在何方?

日本的人口曲线在二战末期有一个负增长大坑，战争死了很多人，但战争结束后又恢复了增长。可是年以后，日本的人口不再增长，人口曲线趋于水平，而现在，日本的人口曲线在下降，人口总数每年都在减少。

日本人口缩减趋势

在日本做企业，首先要考虑人口问题。前些年，我和伟事达私董会小组的兄弟们去拜访无印良品，他们社长金井政明和我们谈公司战略，他说，现在的日本人口是1.2亿，但到了2年日本的人口将会变成4万，人口将会减少60%；而那时候全球的人口将会变成亿，所以必须搞全球化战略。

人口一旦进入负增长，经济就很难有办法，因为创造财富的人在减少，消费财富的人也在减少，财富总量肯定就减少，除非人均财富创造量和消费量都暴增，那可能是出现了全新的科技革命，就像当年人类从农耕文明进入工业文明。

日本不仅人口减少，而且还深受“老龄化”问题困扰，现在日本已经进入了“百岁时代”，出租车司机基本上没有低于65岁的。我不久前打车，出租车司机一路狂奔，走的路线却一错再错，有导航，我也提醒他了，还是往错误的方向狂开，没办法，年龄大了，说过的话转头就忘。他老人家还开得贼猛，我坐个车吓得够呛。

日本在昭和时代主要抚养的人是什么？大部分是小朋友；但到了现在，令和时代，日本抚养的主要是老年人，路上的小朋友很少，老年人越来越多。我家楼下有个健身房，正儿八经地办卡消费的那种，就是专门为老年人服务的。

年到年这5年，日本人口减少了万，这相当于斯德哥尔摩的人口。到了年到年这5年，每年要减少的人口约万，相当于一个悉尼市的人口。

我们人口普查数据还好，比去年又多了0多万，中国还没出现过人口减少。一旦人口减少，对整个社会心理的震慑力将不亚于一枚核弹，它减少的是人的信心，信心没了，啥都没有了。对未来没有一个越来越好的预期是一件很恐怖的事。

但在日本，这已经是个事实，而且大家都已经接受了。30多年来，每年的人口都在减少，不仅总人口在减少，老龄化的人口还在增加，人口出生率急剧下降。我们可以看到日本在90年的时候抚养比是5.8比1，5-6个人养1个老人；年的时候是3.9比1，现在是2.1比1，未来更恐怖。到年，一个日本人要养1.3个老人，所以日本现在税收得特厉害。

我们作为企业家，在思考战略的时候，一定要去

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